Világgazdaság, 2003. január (35. évfolyam, 1/8510-22/8531. szám)
2003-01-08 / 5. (8514.) szám
16 VILÁGGAZDASÁG 2003. január 8., szerda KÖTVÉNYEK ÉS DEVIZ Szerkeszti: Lukács Ádám Á K______________ Kik is mozgatják a forintot? Új szereplők és összefüggések a hazai deviza- és állampapírpiacokon Az utóbbi hónapokban többször előfordult, hogy a gyenge makroadatok ellenére erősödtek az árfolyamok a kötvény- és devizapiacokon. Ez a konvergenciahatás mellett még a hazai instrumentumok befektetői körének jelentős kiszélesedésével magyarázható. A magyar árfolyamokat sokszor nem is az országban, hanem a londoni swappiacon alakítják a nagy külföldi piaci szereplők. BARCZA GYÖRGY Fejlődő pénzügyi piacaink az utóbbi időben igencsak kiszámíthatatlanná váltak, olykor-olykor a józan ész által diktált árfolyamváltozással is ellentétesen mozognak. Január 3-án, pénteken az MNB utolsó előzetes fizetésimérleg-adata például rosszabb lett a várakozásoknál, ám a deviza- és az állampapírpiac semmibe vette a növekvő külső egyensúlytalanság kockázatait, és mindkét piacon árfolyam-erősödés következett be. A gyenge makrogazdasági adatokat követő kedvező piaci reakció forgatókönyve korábban többször is bekövetkezett, s ha távolabbról szemléljük az eseményeket, akkor gyakorlatilag július közepe óta alapvetően jellemző volt. Az akkori várakozásokhoz képest mind a külső, mind a belső egyensúly jelentősen romlott, az állampapírhozamok, illetve a forint árfolyama azonban rekordot döntöttek. A makrogazdasági és a piaci folyamatok közötti éles ellentétben szerepet játszik a hazai tőkepiac szereplői körének kiszélesedése, illetve új pénzügyi eszközök és piacaik kialakulása. A befektetői bázis szélesedése alapvetően két tényezőhöz kapcsolható. Az egyik, hogy az amerikai befektetői kör az euró erősödésével párhuzamosan folyamatosan figyeli az általuk „periferikus EU”-ként jelölt országok befektetési lehetőségeit, s az USA gazdasága kilátásainak romlásakor igyekeznek bevásárolni ezen országok kötvénypiacán. E kör legaktívabb szereplői a hazai bankokban egyáltalán nem létező, de a londoni központú külföldi bankok többségében megtalálható ún. propretry traderek, röviden csak prop traderek. A prop trader a hagyományos kereskedőtől, annyiban különbözik, hogy nincs korlátozva, melyik piacon tevékenykedik a kockázati limitek betartásával bármekkora összeget mozgathat, akár egy tízéves japán jenkötvényről, akár ötéves forintállamkötvényről van szó. Ő a pénzügyi piacok egyszemélyes guruja, aki mindent figyel, és hihetetlen mennyiségű információáradatban próbál minél magasabb hozamot elérni. A hazai piacokon általában ők a legfürgébbek, 30-60 millió euró összeget mozgatva igyekeznek a piac előtt járni. Előfordul, hogy a reggeli nyitáskor megvett 10 milliárd forintnyi állampapírt délután már eladják, és realizálva a profitot, már el is tűnnek a magyar piacról, hogy később még az USA tőzsdéin üzleteljenek. Az amerikai befektetői kör jelentőségét jól példázza a legutóbbi Fedkamatcsökkentés előtt megjelenő amerikai bankok lépése, ők ugyanis már a döntés délelőttjén forintvásárlással és euróeladással igyekeztek kihasználni a befektetői hangulat változását. A prop traderek mellett új piacok is kialakultak a devizaliberalizáció óta. Elsősorban a londoni központú külföldi bankok vezetésével jött létre a forint opciós piaca, illetve a kamatswap (előre megállapodott kamat kifizetése vagy jóváírása az elszámolás napján lejáró bankközi 3 vagy 6 hónapos kamatláb ellenében) piaca. Egyik sem független azonban a hagyományos hazai piacoktól, az opciós piac a forint/euró árfolyamot, a kamatswapok pedig a pénz- és állampapír-piaci hozamokat befolyásolják. A kapcsolat néha oly erős, hogy akár a devizapiacot, akár a hozamokat képes egyedül is elmozdítani. Az opciós piac és a devizapiac (forint/euró) közötti csatorna akkor vált nyilvánvalóvá, amikor egy amerikai bank elemzésében az árfolyamsáv közelsége és az inflációs cél feszítettsége miatt egy kikényszerített árfolyamsáv-módosítás lehetőségét vázolta fel, amelyet akkor még a opciós piac figyelmen kívül hagyott. S bár az árfolyamsáv módosítására nem került sor, az opciós ügyletek megkötése a mögöttes fedezeti ügylet miatt a devizapiacon euróeladást és forintvételt gerjesztett. A forintvásárlás oly erős volt, hogy a forint/euró árfolyam néhány nap alatt 238-ról 236-ra erősödött november közepén. A kamatswappiac, amely elsősorban az állampapírpiacon nehézkes short pozíciók felvételével járult hozzá a likviditás és forgalom bővüléséhez, pedig sokszor a piac mozgatórugójaként üzemel. Előnye ugyanis, hogy a külföldi befektetőknek nem kell tőkeszámlát nyitniuk kis hazánkban, és államkötvényt vásárolniuk, elegendő, ha külföldi partnerbankjukkal kamatswapszerződést kötnek (ez legfeljebb egy perc). A bankjuk, ha akarja, állampapír-vásárlással fedezi magát, de ha szerencséje van, a kamatswappiac egy másik szereplőjével már biztosította is magát, és zsebre teheti a két üzlet közötti kamatkülönbözetet. A piac tehát gyakorlatilag belföldi szereplő nélkül is működik. A swaphozam és az állampapírhozam elméletileg meg kellene egyezzen, a valóságban pedig viszonylag kis különbség van a két instrumentum hozama között. Érdekes, hogy visszatekintve az előző hónapok hozamalakulására, a swap- és állampapírhozam közötti rés elég jó előrejelzője volt a későbbi folyamatoknak. A hozamemelkedést megelőző időszakban a swaphozam általában felette, míg november óta alatta van az ugyanolyan futamidejű állampapírhozamnak. A hároméves kötvény- és swaphozamok alakulása (százalék) VG-GRAFIKA Forrás: ING A szerző az ING Bank makroelemzője HETI ÁLLAMPAPÍRPIAC Rövid távon nem várható trendforduló Detrekői László, a CIB Bank makroelemzője szerint folytatódni fog a konvergenciajáték a hazai állampapírpiacon, és az elkövetkező hetekben újabb nagyobb mennyiségű külföldi tőke érkezhet az országba. A szakértő úgy véli, hogy a fundamentumok nem indokolják az ilyen mértékű optimizmust, hiszen sem a növekedési, sem az egyensúlyi mutatók nem túl kedvezőek. Ez azonban egyelőre láthatólag nem aggasztja a piacot; a hossz egészen addig tart majd, amíg valamilyen tényező hatására ismét fontossá válnak a makromutatók. Ráadásul ennek a tényezőnek nem is kell feltétlenül a magyar gazdasághoz kapcsolódnia, elég, ha a régióban jelentkezik. A fundamentumoktól eltekintve azonban még mindig érthető, hogy a külföldiek számára vonzóak a magyar papírok. Stabil forint mellett az éves papíron 5 százalékos extrahozam realizálható (azaz még 5 százalékos éves forintgyengülésnél is pénzüknél vannak), ami az európai és amerikai kamatokat tekintve komoly profitnak számít. Az ír népszavazás eredménye óta majdnem folyamatosan erősödött a forint, és ezzel párhuzamosan csökkentek a hozamok. A külföldi befektetők kezében lévő állampapír-állomány pedig december végén meghaladta az 1800 milliárd forintot. Az utolsó két hónapban havi 150 milliárd forintnyi tőke áramlott a magyar piacra, ami meglehetősen sok. Detrekői László előrejelzése szerint a Magyar Nemzeti Bank az idei év első két hónapjában 100 bázisponttal csökkenti majd irányadó kamatát. A forint intervenciós sávjának eltolását nem tartja elképzelhető forgatókönyvnek, ezért a jelenlegi szinthez hasonló forintárfolyamot jósol az elkövetkező hónapokra. Ezúttal nem igazán beszélhetünk tehát januáreffektusról, mivel annak hatása nehezen lenne elválasztható az általános, konvergencia vagy kamatcsökkentés vezérelte vásárlási kedvtől. Korrekció azonban előbbutóbb be fog következni. Azt természetesen nem lehet előre megmondani, hogy mikor. Egyelőre úgy tűnik, hogy a romló makrohelyzet ehhez nem elegendő. Detrekői László, a CIB Bank kötvényelemzője Kínában napirenden a vállalati kötvények MUNKATÁRSUNKTÓL Napirendre került a kínai vállalati kötvénypiac létrehozása, pontosabban a nem állami kézben lévő cégek számára a kötvénykibocsátás törvényi engedélyezése. Ez fontos, történelmi lépés lenne a kínai gazdaság számára, hiszen magáncégek 1949 óta nem adhattak el adósságot. A nagy változásra a Bloomberg szerint azért kerülhet sor, mert rendkívüli nehézségeket okoz az állami vállalatoktól 1998 óta elbocsátott 27 millió alkalmazott munkanélkülivé válása. A privát vállalatok helyzete egyébként sem irigylésre méltó, hiszen a bankok, amelyek nem állapíthatják meg saját kamataik mértékét, nem szívesen nyújtanak hitelt számukra, így a magáncégeknek igen szűk a mozgásterük a forrásszerzés terén, amin számottevően javíthatna, ha kötvényeket bocsáthatnának ki. A sanghaji tőzsde ugyan elvben lehetőséget biztosítana a piaci forrásszerzésre, de a gyakorlatban - az igencsak fejletlen kínai tőkepiacon - ez nem igazán működik. A Sanghaji részvényindex az elmúlt két évben értékének több mint egyharmadát elveszítette, érthető tehát, hogy a tőzsdében senki sem bízik. A jelenlegi törvények csak az állam tulajdonában lévő infrastrukturális vállalatoknak engedélyezik a kötvénykibocsátást, mint például aChina Mobile Communications Corp. Azonban az állami cégek által felvett hitelek sem mondhatók számottevőnek. A múlt évben mindössze 12 állami cég bocsátott ki kötvényeket, összesen 4,3 milliárd dollár értékben. Ez pedig nem éri el még a malajziai vállalatok által kibocsátott mennyiséget sem, miközben a kínai GDP 13-szorosa Malajzia össztermékének. Megfigyelők szerint a kínai kormány eddig a csődöktől való aggodalma miatt nem engedélyezte a vállalatok számára a kötvények révén történő finanszírozást. A Guangdong International Trust and Investment ugyanis 1,9 milliárd dollárnyi értéktelen kötvényt hagyott az értékpapírok tulajdonosaira azt követően, hogy csődöt jelentett 1998-ban. A kínai kormány kínosan ügyel a kisbefektetőkre, ezért még ha engedélyezik is, valószínűleg az állam fenntartja a jogot magának, hogy bármikor korlátozza bármelyik vállalat számára a kötvénykibocsátást, ezzel is óva a lakosságot megtakarított pénzének elvesztésétől. Igaz, egy kínai napilap tegnap még azt írta - meg nem nevezett forrásra hivatkozva -, hogy a kötvénykibocsátás engedélyezését nem teszik függővé a vállalat méretétől, illetve az sem lesz kritérium, hogy a tranzakciót megelőző három évben nyereséget tudjon felmutatni a cég. Ezek a kitételek ugyanis állítólag szerepeltek a két évvel korábban benyújtott javaslatban, amelyet akkor elutasított a kabinet. ■ A VILÁG VALUTÁI Az alábbi táblázat néhány kivétellel tartalmazza a világ valutáinak az amerikai dollárhoz, az euróhoz és a japán jenhez viszonyított árfolyamát 2003. január 6-án a Financial Times közlése alapján. Ország Valuta USA-dollár Euró Japán jen Afganisztán afgáni 43,00 44,79 35,90 Albánia lek 133,940 139,519 111,822 Algéria dinár 78,9292 82,2168 65,8951 Amerikai Egyesült Államok USA-dollár 1,0000 1,0417 0,8349 Andorra euró 6,2973 6,5596 5,0000 Angola (átértékelt) Twanza 56,9904 58,2385 5,2574 Antigua EC-dolár 2,7000 2,8126 2,2541 Argentína peso 3,3450 3,4843 2,7926 Ausztrália ausztrál dollár 1,7699 1,8438 1,4778 Azerbajdzsán manat 4901,00 5105,37 4091,67 Bahama bahamai dollár 1,0000 1,0417 0,8349 Bahrein dinár 0,3771 0,3928 0,3148 Banglades taka 57,9000 60,3116 48,3386 Belarusz belarusz rubel 1930,00 2010,48 1611,29 Belize belizei dollár 1,9700 2,0522 1,6447 Benin CFR-frank 629,730 655,957 525,739 Bermuda bermudai dollár 1,0000 1,0417 0,8349 Bhután ngustrum 47,9800 49,9784 40,0568 Bolivia boliviano 7,5105 7,8233 6,2702 Botswana pula 5,3967 5,6230 4,5067 Brazília real 3,4575 3,6015 2,8865 Brunei brunei dollár 1,7437 1,8164 1,4558 Bulgária leva 1,8775 1,9557 1,5675 Burkina Faso CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Burma kyat 6,2818 6,5438 5,2445 Burundi burundi frank 1070,000 1114,570 893,304 Chile chilei 713,350 743,061 595,550 Ciprus ciprusi font 0,5502 0,5732 0,4594 Comore-szigetek frank 470,355 489,969 392,682 Costa Rica colon 378,660 394,450 316,130 Csád CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Cseh Köztársaság cseh korona 30,1133 31,3675 25,1405 Dánia dán korona 7,1311 7,4281 5,9535 Dél-afrikai Köztársaság rand 8,4363 8,7877 7,0431 Dominikai-dolár 2,7000 2,8126 2,2541 Dominikai Köztársaság dominikai peso 20,0000 20,8340 16,6973 Dzsibuti dzsibuti frank 175,000 182,298 146,101 Ecuador USA-dollár 1,0000 1,0417 0,8349 EgyenlítőSGuinea CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Egyesült Arab Emírségek dirham 3,6728 3,8258 3,0663 Egyesült Királyság font 0,6239 0,6499 0,5209 Egyiptom egyiptomi font 4,6350 4,8281 3,8696 Elefántcsontpart CFR-frank 629,730 655,957 525,739 El Salvador colón 8,7470 9,1118 7,3026 Etiópia etiópiai brit 8,3000 8,6461 6,9294 Észtország észt korona 15,0196 15,6452 12,5393 Fidzsi-szigetek fidzsi dollár 2,0752 2,1616 1,7325 Francia Déli és Antarktiszi Tér. CFP-frank 114,025 118,780 95,196 Kiep-szigetek peso 53,5050 55,7335 44,6694 Gabon CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Gambia dalasi 22,3750 23,3070 18,6801 Ghána cedh 84,00 8749,88 7012,86 Grenada EC-dollár 2,7000 2,8126 2,2541 Grönland euró 7,1311 7,4281 5,9535 Guatemala guetzal 7,8115 8,1372 6,5215 Guinea frank 1985,00 2067,68 1657,20 Guyana guyanai dollár 179,000 186,464 149,441 Haiti gourde 36,0000 37,5012 30,0551 Honduras lempira 16,9200 17,6256 14,1259 Hongkong hongkongi dollár 7,7989 8,1237 6,5110 Horvátország kuna 7,2187 7,5193 6,0266 India indiai rupee 47,9800 49,9784 40,0568 Indonézia rúpia 8927,50 9299,33 7453,25 Irak iraki dinár 0,3110 0,3240 0,2597 Irán riál 7971,00 8303,39 6654,70 Izland izlandi korona 81,0700 84,4466 67,6824 Izrael sékel 4,7920 4,9916 4,0007 Jamaica jamaicai dollár 49,8500 51,9288 41,6180 Japán jen 119,780 124,769 100,000 Jemeni NDK riál 177,890 185,308 148,514 Jordánia Jordániai dinár 0,7096 0,7392 0,5924 Jugoszlávia új dinár 59,4959 61,9769 49,6710 Kajmán-szigetek kajmán-szigeteki dollár 0,8200 0,8542 0,6846 Kanári-szigetek euró 159,7330 166,3860 133,3550 Kambodzsa riál 3835,00 3994,92 3201,70 Kamerun CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Kanada kanadai dollár 1,5659 1,6311 1,3073 Katar riál 3,6405 3,7922 3,0393 Kazahsztán tenge 155,850 162,341 130,113 Kenya kenyai shilling 77,5750 80,8061 64,7646 Kína renminbi 8,2768 8,6216 6,9100 Kiribati ausztrál dollár 1,7699 1,8438 1,4778 Kolumbia kolumbiai peso 2843,80 2962,24 2374,19 Kongó CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Kongói Demokratikus Közt. Kongói frank 360,000 375,012 300,551 Koreai NDK (észak) von 2,2000 2,2918 1,8367 Koreai Köztársaság (dél) von 1196,950 1246,800 999,290 Közép-afrikai Köztársaság CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Kuba kubai peso 21,0000 21,8757 17,5322 Kuvait kuvaiti dinár 0,2999 0,3123 0,2503 Laosz új kip 7600,00 7916,92 6344,97 Lengyelország zloty 3,8325 3,9921 3,1996 Lesotho maluti 8,4363 8,7877 7,0431 Lettország lat 0,5885 0,6130 0,4913 Libanon libanoni font 1501,00 1563,52 1253,13 Libéria libériai dollár 1,0000 1,0417 0,8349 Líbia litai dinár 1,2295 1,2808 1,0265 Liechtenstein svájci frank 1,3970 1,4552 1,1663 Litvánia litas 3,3150 3,4530 2,7675 Macedónia dinár 58,7696 61,2203 49,0646 Madagaszkár madagaszkári frank 6380,00 6646,05 5326,43 Magyarország forint 226,410 235,840 189,022 Malawi kwadha 86,6600 90,2696 72,3493 Malajzia ringgit 3,8000 3,9583 3,1725 Mali CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Marokkó dirham 10,2217 10,6474 8,5337 Málta máltai líra 0,4010 0,4179 0,3349 Mauritánia ugra 268,225 279,398 223,931 Mauritius mauritiusi rúpia 29,1000 30,3121 24,2945 Mexikó mexikói peso 10,3830 10,8155 8,6684 Moldova lej 13,9000 14,4796 11,6046 Monaco euró 6,2973 6,5596 5,2574 Mongólia tugrik 1125,000 1171,910 939,222 Montserrat EC-dollár 2,7000 2,8126 2,2541 Mozambik metical 23343,0 24315,3 19488,2 Namíbia dél-afrikai rand 8,4363 8,7877 7,0431 Nauru ausztrál dollár 1,7699 1,8438 1,4778 Nepál nepáli rúpia 76,5000 79,6901 63,8671 Nicaragua córdoba 14,5700 15,1776 12,1640 Niger CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Nigéria nasra 130,4000 135,8310 108,8660 Norvégia norvég korona 6,9570 7,2468 5,8081 Nyugat-Szamoa fala 3,2154 3,3495 2,6844 Omán ománi riál 0,3851 0,4011 0,3215 Oroszország rubel 31,8750 33,2026 26,6113 Örményország dram 558,140 581,414 465,971 Pakisztán pakisztáni rúpia 58,2500 60,6762 48,6308 Panama balboa 1,0000 1,0417 0,8349 Paraguay guarani 7290,00 7593,65 6086,16 Pápua Új-Guinea kína 3,9530 4,1176 3,3002 Peru Új sol 3,4965 3,6422 * 2,9191 Románia lei 335,0 34895,3 27967,9 Ruanda frank 500,000 520,850 417,432 Saint Christopher EC-dollár 2,7000 2,8126 2,2541 Saint Lucia EC-dolár 2,7000 2,8126 2,2541 Saint Vincent EC-dollár 2,7000 2,8126 2,2541 Salamon-szigetek dollár 7,4794 7,7913 6,2443 San Marino euró 1858,8500 1936,2700 1551,8900 Sao Tomé dobra 9019,70 9395,82 7530,22 Seychelles-szigetek rúpia 5,6180 5,8523 4,6903 Sierra Leone leone 2010,00 2093,82 1678,08 Sri Lanka rúpia 96,7550 100,7850 80,7773 Suriname gulden 2178,50 2269,34 1818,75 Svájc frank 1,3970 1,4552 1,1663 Svédország korona 8,7239 9,0873 7,2833 Szaúd-Arábia riál 3,7502 3,9064 3,1309 Szenegál CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Szingapúr dollár 1,7437 1,8164 1,4558 Szíria font 51,5750 53,7257 43,0581 Szlovákia szlovák korona 39,6294 41,2800 33,0852 Szlovénia tolar 221,070 230,278 184,563 Szomália shilling 2620,00 2729,25 2187,34 Szudán dinár 258,700 269,488 215,979 Szváziföld llangeni 8,4363 8,7877 7,0431 Tajvan dollár 34,8050 36,2547 29,0574 Tanzánia shilling 978,000 1018,730 816,497 Thaiföld baht 43,0250 44,8170 35,9200 Togo CFA-frank 629,730 655,957 525,739 Tonga pa'anga 1,7699 1,8438 1,4778 Törökország líra 1647450,0 1716067,0 1375397,0 Trinidad és Tobago dollár 6,1600 6,4169 5,1428 Tunézia dinár 1,3422 1,3981 1,1206 Tuvalu ausztrál dollár 1,7699 1,8438 1,4778 Uganda új shilling 1860,00 1937,47 1552,85 Ukrajna hrivnya 5,3340 5,5562 4,4532 Új-Zéland új-zélandi dollár 1,9062 1,9856 1,5914 Uruguay Peso Uruguay 27,3750 28,5152 22,8544 Vanuatu vatu 133,300 138,852 111,287 Vatikán euró 1858,8500 1936,2700 1551,8900 Venezuela bolivár 1396,76 1454,93 1166,10 Vietnam dong 15406,0 16047,7 12861,9 Zambia kwacha 4455,00 4640,55 3719,32 Zimbabwe dollár 55,4500 57,7596 46,2932 Zöld-foki-szigetek escudo 108,950 113,493 90,958 SDR 0,7387 0,7695 0,6167